【刻下A股和几类钞票的背离】ai 文爱

　　A股与东说念主民币汇率分化

　　10月中旬以来，A股与东说念主民币汇率走势出现贯通背离：A股朝上突破，发扬坚强；汇率则有所贬值。本轮东说念主民币汇率承压主要受特朗普往返下强好意思元的影响。10月初跟着特朗普上台预期升温，好意思元指数从9月底的100升至刻下的107，波及客岁年末高点，对东说念主民币汇率形成压制。

　　咱们构建的东说念主民币汇率和A股背离指数自满，17年以来跟着汇改影响冉冉消退，汇率与A股的一语气背离时常不卓绝20-30个往返日。上一轮汇率和A股的极值背离发生在本年8-9月，那时“政策底”未明，投资者对于基本面和政策面预期低迷，A股表情疲弱，震憾向下；与此同期，好意思联储降息窗口冉冉周边，降息预期升温下好意思元走弱，东说念主民币快速从7.3升至7以下。直至联储降息靴子落地，国内务策空间翻开，9月底A股与汇率转眼共振后反向栽植，呈现“A股涨+汇率贬”的走势。

　　基于目的的判断，刻下汇率走贬、A股上行或已演绎到极致，接下来可能的组合：“汇率升+A股涨”、“汇率贬+A股跌”王人可能去栽植指数的背离。研究到本轮特朗普往返已较为充分，咱们推测降息周期中好意思元或已接近阶段性高点，后续上行阻力较大，东说念主民币进一步贬值空间较为有限，咱们倾向于判断短期内A股市集的疏导是合理栽植，后续股汇有望共振上行。

　　A股与港股分化

　　近1个月，A股与港股走势也出现背离：A股放量高涨，港股则震憾整固，中枢原因在于两者往返逻辑存在各异。本轮A股的高涨主要基于流动性逻辑，9月好意思联储降息以及国内务策转向后，市集流动性和风险偏好快速栽植，活跃资金主导下，科技主题及小微盘带动市集上行。

　　相较之下，港股由于外资和机构占相比高，其往返逻辑更偏基本面化，在经济基本面尚未显贵变化、盈利改善未被考证的情况下，资金不雅望表情较浓。此外，行动以好意思元计价的中国钞票，港股对外部身分尤为敏锐。市集对特朗普当选后可能激勉的中好意思关系变化保握警惕，同期，好意思元走强和外洋流动性趋紧也对港股估值形成了压力，导致其走势相对疲弱，震憾下行。

　　A股与商品分化

　　A股与商品市集的发扬相同较为割裂。一方面是代表国内中枢需求的玄色系商品走弱，另一方面所以铜为代表的巨匠订价品种的价钱也在承压。由于政策转向后市集风险偏好贯通改善，A股流动性栽植，市集发扬强势，响应的是“强预期”，而商品市集则在抒发“弱本质”，即国内经济结构性复苏，地产、基建仍待改善；而外洋主要经济体面对阑珊、特朗普上台后巨匠贸易摩擦或将加重，需求遭到冲击。

　　通过构建相对收益目的来不雅察分化程度，往日5年时候，全A和玄色系、巨匠订价商品同期出现贯通背离的只消两次，鉴别在2019年4月和2022年7月。这两次背离王人是在宏不雅预期转向后，指数超跌反弹、快速冲高；然则基本面并未有贯通的栽植，商品价钱走势震憾。历史讲明来看，跟着经济数据握续考证复苏，A股和商品的走势才会分化走向合股。

　　A股大小盘分化

　　本轮高涨行情中，市集呈现出“格调跷跷板”特征，大小盘分化贯通。从收益发扬看，咱们此前所构建的大小盘格调轮动指数已于11月11日突破主要运行区间上沿20%，截止11月15日照旧趋势性回落至15%隔邻。这辅导此前科技成长、小市值、题材格调相对于大盘顺周期处于贯通超涨的情状，而刻下市集格调正走向平衡，大盘股相对占优。

　　咱们在此前的证明《11月可能阶段性切换至顺周期》中辅导，“宏不雅超等周”往日后，市集逻辑将沿着9月底以来“预期政策拐点——预期斜率过高——预期斜率向下栽植——预期斜率朝上空间再行翻开”的逻辑演绎。而近期活跃资金主导的短线往返也出现了阶段性的落潮，格调切换开启。

　　【怎么看刻下产业趋势往返】

　　AI产业链

　　AI Agent带来的软硬件增量与AI利用功绩达成

　　往日市集对于AI发展的费心来自于外洋闭源模子跳动速率放缓、国内模子厂商仍处于“追逐”情状ai 文爱，以及风光级爆款家具尚未出生，近期产业端开动出现积极的变化。

　　一方面，异日一段时候AI模子供给端动态较为丰富，且国内厂商动作积极。Runway聚集独创东说念主曾在11月9日称，OpenAI推敲在省略两周内发布Sora，字节或将在其之前发布视频生成大模子PixelDance。此外OpenAI推敲在年底前推出不同于GPT-5的新版块模子，聚焦推理与问题科罚。

　　另一方面，咱们存眷到外洋AI利用照旧进入变现期。收货于AI告白引擎模子Axon2.0对于告白匹配成果的普及，好意思股上市公司AppLovinQ3净利润同比大增300%，在上周终末两个往返日股价涨超70%；无非常偶，10月海螺AI外洋版月探访量同比增速高达27倍，Pika则实现近8倍增长。国内AI利用数据亦较为坚强，在AI家具网站榜（APP）中，豆包10月的排行巨匠仅次于GPT。豆包和kimi褂讪高涨。

　　10月以来，海表里AI Agent取得突破性进展。10月23日Claude 3.5 Sonnet上线，增多“计算打算机适度”新功能；10月25日智谱推出自主智能体，不错代替用户在手机利用圭表以及网页上进行各式操作；此外OpenAI 正准备推出一款代号为“Operator”的全新AI Agent家具。快速跳动的AI Agent（AI智能体）有望显贵提高信息贯穿成果并改动东说念主机交互模式，为AI末端硬件（智高手机、智能眼镜等）、云霄推理算力、上游磨砺数据，以及各行业AI利用的华贵发展带来新机遇。短期产业事件包括下周Rokid新一代AI眼镜发布会、微软Ignite2024巨匠技能大会，英伟达FY25Q3功绩公布，以及展望近期发布的华为Mate70等。

　　东说念主形机器东说念主外洋量产在即、国内厂商加速布局

　　东说念主形机器东说念主是具身智能的最好载体，具有百亿好意思元级别的市集空间。笔据Fortune Business Insights测算，东说念主形机器东说念主市集将从2024年的 32.8 亿好意思元增长到 2032 年的 660 亿好意思元；本年中国东说念主形机器东说念主产业大会上发布的《东说念主形机器东说念主产业商量证明》预测，到2029年中国东说念主形机器东说念主市集范畴将达到750亿元。

　　产业进展方面，外洋方面，马斯克称 Optimus展望2025年小批量坐褥，2026年大范畴量产并对出门售；同期英伟达推敲来岁推出 Jetson Thor 计算打算机，以技能供应商的体式参与东说念主形机器东说念主赛说念。国内方面，华为（深圳）巨匠具身智能产业革命中心将启动运营，搭载盘古大模子的“夸父”东说念主形机器东说念主已在本年年中公开亮相；小鹏Iron已在汽车工场中参加使用；此外总范畴100亿的成王人东说念主工智能与机器东说念主基金已于近日落地。

　　咱们以为，随 AI Agent束缚突破，东说念主形机器东说念主的产业化发展将具备更强的软件能力基础。随好意思国大选落地、政事不笃定性风险吊销，技能更为熟谙的特斯拉产业链值得存眷，同期行动异日科技竞争的高地，以华为为首的国内东说念主形机器东说念主产业链在国内务策支撑下亦会迎来快速发展，建议存眷。

　　自动驾驶

　　外洋自动驾驶软件能力握续普及。特斯拉Q3发布的FSD v 12.5普及了安全性和舒死心，并在财报中强调其三季度AI磨砺计算打算量增长卓绝75%，并在10月底前准备好5万片H100的算力集群；另外特斯拉的AI团队在“X”上发表的10月责任追念中称，推敲在11月上线FSD v13版块，并争取在感德节（11月28日）前把v13.3面向用户发布。当今存在“悬念”的是市集最为存眷的FSD入华时候，当今的“堵点”可能在于数据安全问题。此前特斯拉AI团队推敲2025Q1实现FSD在中国上线，关联词最新音书自满该系统的市集准入还在评估中。

　　近期国内智驾快速鼓舞，11月7日小鹏P7+首发寰球纯视觉端到端大模子，上市4 小时大定31528 辆残害公司记载；华为末端BG、智能汽车科罚有推敲BU董事长余承东暗意，尊界将于11月底追究发布。另外11月15日中国自动驾驶公司小马智行追究通知启动招股，推敲以“PONY”为股票代码在纳斯达克挂牌上市。

　　后续存眷FSD新版块上线实测、FSD入华节律进展，国内自动驾驶新车型以及小马智行IPO进展。

　　新动力

　　此前的压制身分为行业供需款式偏弱，以及特朗普上台，可能对IRA法案等握负面立场，并有一定潜在的关税加征风险。当今来说，对于前者，光伏行业经过历久的供需失衡、价钱照旧进入底部区间，当今照旧出现一定的供给侧校正信号，而锂电方面供需天平照旧开动好转；对于后者，一方面大选尘埃落定已满一周，市集对于特朗普上台后的产业政策风险可能照旧充分计入并部分“脱敏”，且，另一方面，荒谬是对于光伏来说，行业最中枢矛盾可能在于供给而非需求，展望“好意思国新动力及贸易政策”这一变量对行情的影响将相对有限。板块大周期基本处于底部位置，在供需拐点出现或有改善预期的布景下，β层面资金对于新动力板块的存眷及设立意愿开动普及，而相应的一些新技能分支将具有更大的弹性α契机。

　　光伏：供给侧预期改善，存眷新技能降本增效

　　光伏行业供给侧校正照旧启动。10月18日行业协会公布 0.68元/W的组件成本“参考价”，不遗弃行业自律层面还会以其他体式推动光伏行业冉冉收复有序竞争、缓解供需矛盾；同期笔据东吴电新组证明，从社会来看，新产能不再审批、存量产能能耗双控等是有用的供给侧调控设施。另外10月30日六部门发布《对于恣意实践可再天真力替代步履的指导见解》助力“碳达峰”主见实现，不遗弃需求侧加大政策支撑的可能，举例11月13日，央企中国电建发布51GW级别集采，匡助消化行业产能。

　　在供给侧校正预期下，可优先存眷可能受益的硅料、玻璃等才略。此外，随本轮电板片去库，成果更高的新技能阶梯将得到需求增量、引颈下一轮产业变革，具有成长属性。存眷：①BC电板。近日，上海有色网公开信息自满，BC电板片产能已从2022年底的5GW增长至当今的53GW，且从近期华润、粤水电、中国华能等招标情况看，BC组件投标价均高于TOPCon；②银浆降本。银浆是光伏电板非硅成本占比最高的才略，银耗缩短是光伏遑急降本念念路，存眷银浆替代材料。

　　锂电：供需天平回摆，存眷固态电板进展

　　产业链举座景气度好于光伏，供需冉冉再平衡。笔据东吴电新组证明，11 月排产环比握平，同比加速，且12月初步了解龙头环比握平，淡季不淡，超预期，并展望由于车企补库，Q1排产仍较亮眼。存眷上风杰出的电板龙头，以及后续景气回转中价钱弹性较高的正极和电解液。

　　出于电动车、无东说念主机、eVTOL等能量密度普及和安全性需求，固态电板成为下一代电板中枢技能。据“误点Auto”最新报说念，宁德时间已将全固态电板研发团队推行至超1000东说念主，在近期已进入20Ah样品试制阶段。笔据亿欧智库，2026-2028年不同技能阶梯的全固态电板将延续实现量产，展望2030年中国固态电板将卓绝1000亿元。

　　自主可控和国产化

　　特朗普的胜选是对“自主可控”产业逻辑的又一次强化。上一届任期内，特朗普先后将中兴通讯、华为、中芯国际等数百家科技公司列入“实体清单”，国内高技术产业供应链受到严重恐吓；随后拜登任内络续对华实践科技打压，束缚以“去风险”为由加码“小院高墙”计谋。面对高技术顽固恐吓，为残害外洋关键范围的把持，我国普及产业链韧性和供应链安全刻膺惩缓。“顽固加码”信号照旧出现，在特朗普胜选后，台媒报说念称台积电、三星先后通知对中国大陆AI芯片企业暂停7nm及以下先进制程代工职业。咱们以为“特朗普2.0”阶段，我国以东说念主工智能芯片产业链为中枢的关键“卡脖子”才略有不定时遇到好意思对华科技顽固政策影响的风险，这也意味着在我国确切在现中枢技能全所在“国产化”之前，“自主可控”长期是国度高度支撑的计谋所在。从本年以来的本钱市集联系政策文献（如“国九条”、“科创”十六条、“科创板八条”）以及联系部门带领发言来看，决策层带领本钱支撑科技革命，投早、投小、投历久、投硬科技的立场相称将强，这亦然中好意思博弈新阶段中，我国要实现科技自主的必经之路——即通过本钱支撑科罚“糊口”问题。这意味着咱们正在奋力突破技能瓶颈的关键才略，王人有望享受事关“糊口权”的估值溢价。

　　具体来说，“卡脖子”突破所在的中枢为以芯片制造为中枢的半导体产业链（光刻机等斥地及零部件、EDA软件、高端光刻胶等材料，以及先进封装、HBM等），同期向外可拓展至计算打算机的中间件、操作系统，工业范围的PLC系统、高端数控机床，军工范围的高水平重型燃气轮机，医疗器械范围的呼吸类斥地、内窥镜、DSA、腹黑起搏器，以及涵盖多类下流的高端电子测试测量仪器以及高端分析仪器，中枢种源等。

　　另外从信息安全角度，信创也为自主可控、国产替代的遑急才略。笔据“中国证明大厅”测算，展望2027年中国信创产业范畴有望达到37011.3亿元。受宏不雅经济环境影响，近两年信创产业市集范畴增速有所放缓，相应板块发扬相对承压。而本年11月8日寰球东说念主大常委融会过了“6+ 4 +2”的地方化债政策组合拳、减小地方政府债务利息支拨压力，党政信创行动经典To G类业务，或有望受益于化债带来的地方政府流动性改善，后续存眷地方债务置换进程以及信创采购的收复节律。

　　其他泛科技所在

　　中央、地方政府纷纷发力低空经济。10月18日，21世纪经济报音书称，联系部委拟确立低空经济专管司局，当今还在过程中。11月6日音书，深圳国资组织发起确立深圳市低空经济产业基金并公开彩选基金照拂机构，同期还拟成立低空经济国资平台，地方政府投资速率加速。笔据泰伯智库预测，中国低空经济产业的市集范畴展望将实现显贵增长，从2023年的5300亿元，增长至2025年的6800亿元，2028年将卓绝1万亿元，增漫空间较大。遍地方政府资金压力缓解，低空经济行动新质坐褥力代表性范围，或将受益于地方政府产业发展推敲，可优先存眷低空基建所在。

　　11月12日珠海航展上，小鹏汇天“陆地航母”完成巨匠公开始飞，新鉴定单合计2008台，是巨匠荡漾汽车范围迄今为止的最大订单量；后续低空经济产业动态包括11月22-24日（西安）国际低空经济发展大会，11月27-28日巨匠低空经济论坛等。

　　买卖航天&卫星出海

　　对于卫星端，此前市集的不合在于星座组网后的利用和变现，而“卫星出海”将大幅增多下流利用需求。笔据前瞻产业商量院预测，至2029年巨匠买卖航天产业范畴有望卓绝7800亿好意思元。本年9月，时空说念宇（Geespace）推出的祥瑞异日出行星座第三轨10星到手辐射进入预定轨说念，将追究为外洋用户提供卫星通讯职业，这亦然中国买卖航天企业初次面向巨匠用户提供低轨卫星通讯职业；11月11日，国度航天局总工程师李国平建议，支撑买卖航天企业“走出去”，支撑卫星出口、数据利用、国际买卖辐射职业等。此外，据巴西媒体近日败露，巴西但愿引入上海垣信卫星行动其卫星互联网职业供应商，我国卫星产业追究迎来出海机遇。近期存眷11月18-19日巴西G20峰会是否会线路卫星外洋配合进展。

　　对于辐射端，10月13日SpaceX星舰第五次试飞到手实现“筷子夹火箭”，即超重型火箭助推器的拿获回收，在“快速重迭使用”（回收、加注和再辐射）取得要紧进展，一朝该革命技能熟谙使用，将大幅缩短辐射成本。此外，好意思国私东说念主运送火箭公司Rocket Lab 在Q3实现营收同比增长55%，在11月13-15日股价涨近30%。近期存眷Space X“星舰”第六次试飞（最早在11月18日）

　　风险辅导

　　国内经济复苏速率不足预期：经济复苏不足预期可能会加重市集不笃定性；

　　外洋通胀及原油扰动着落息节律不足预期：或对A股资金面形成负面影响；

　　地缘政事风险：地缘政事风险或使国表里时局趋于弥留；

　　统计数据口径存在偏差：数据统计不全或口径各异可能会形成完毕时弊；

　　产业趋势发展不足预期：产业技能突破及政策落地节律不足预期ai 文爱。